著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向記者表示，由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，例如藥品流通環(huán)節(jié)經(jīng)銷商眾多、規(guī)則復(fù)雜等。在此背景下，制藥企業(yè)和藥品流通商均有可能違規(guī)操作，例如醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)一直都是賄賂高發(fā)區(qū)，如在學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成和明細(xì)中，是否給過(guò)相關(guān)人員回扣、禮物等，或者間接提供旅游資助或游學(xué)等。
編者按：
截至3月16日，大發(fā)審委共審核企業(yè)153家，僅81家企業(yè)順利過(guò)會(huì)，通過(guò)率為52.94%。
在大發(fā)審委的審核下，有的行業(yè)有著極高的過(guò)會(huì)率。如橡膠和塑料制品業(yè)就是這樣“幸?！?。而有的行業(yè)至今尚無(wú)企業(yè)過(guò)會(huì)，“上會(huì)命運(yùn)悲慘”，醫(yī)藥制造業(yè)、生態(tài)環(huán)保業(yè)、建裝行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)業(yè)就是如此。
各大行業(yè)的上會(huì)命運(yùn)為何如此不同？問題出在哪里？背后有什么玄機(jī)？
橡膠和塑料制品業(yè)過(guò)會(huì)率高 或因三率優(yōu)秀
◎ 記者 鄒煦晨
言及過(guò)會(huì)率高，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)令人印象深刻。
大發(fā)審委審核下，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)7家企業(yè)上會(huì)，6家通過(guò)，以85.71%的過(guò)會(huì)率笑傲IPO江湖，唯一被否企業(yè)，也可能是因?yàn)闃I(yè)績(jī)連續(xù)下滑較多。
除了化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，記者發(fā)現(xiàn)，橡膠和塑料制品業(yè)75%的過(guò)會(huì)率也還不錯(cuò)。
企業(yè)三率情況
大發(fā)審委審核下，橡膠和塑料制品業(yè)四家企業(yè)上會(huì)，分別是常州朗博密封科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“朗博科技”）、深圳科創(chuàng)新源新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“科創(chuàng)新源”）、南京聚隆科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“南京聚隆”）、廣州信聯(lián)智通實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“信聯(lián)智通”）。
這四家企業(yè)是于2017年第10次、第11次、第62次和2018年第9次發(fā)審會(huì)上經(jīng)受審核。
這四次發(fā)審會(huì)議共計(jì)審核了包括上述四家企業(yè)在內(nèi)的11家企業(yè)，有10家企業(yè)順利過(guò)會(huì)，僅信聯(lián)智通沒有過(guò)會(huì)，遠(yuǎn)高于大發(fā)審委審核下的企業(yè)通過(guò)率。
難道是上述幾次發(fā)審會(huì)的審核環(huán)境比較寬松？
記者發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這種結(jié)果，可能與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)，我們來(lái)看一下已審核企業(yè)的三率。
科創(chuàng)新源2013-2016年以及2017年前三季度毛利率分別為55.11%、53.83%、51.23%、50.38%、48.54%，銷售凈利率分別為35.58%、35.28%、22.85%、28.44%、24.35%，凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為44.28%、64.17%、29.98%、31.46%、22.38%（前三季度）。均符合巴菲特選股的三個(gè)指標(biāo)：毛利率要高于40%，凈利率要高于5%，凈資產(chǎn)收益率要高于15%。
此外，朗博科技招股書數(shù)據(jù)符合巴菲特選股三指標(biāo)中的兩個(gè)，毛利率高于40%，凈利率高于5%。且朗博科技2013-2015年的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為23.32 %、18.57%、17.47%，也高于15%的標(biāo)準(zhǔn)。
南京聚隆相較前兩個(gè)企業(yè)，符合三率的情況更少，不過(guò)2014-2016年凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）分別為18.99%、28.16%、22.67%，均高于15%。南京聚隆2017年凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為13.85%，雖然沒到15%，但南京聚隆2017年末的凈資產(chǎn)約為4.25億元，是2014年末凈資產(chǎn)的1.78倍（2014年末約為2.39億元）。凈資產(chǎn)收益率的下降可能與凈資產(chǎn)猛增有關(guān)。另外，南京聚隆2015年至2017年的銷售凈利率均大于5%。
唯一被否的信聯(lián)智通，符合三率的情況最少，只有2016年和2017年上半年的銷售凈利率大于5%，而2014年至2017年上半年剩下的指標(biāo)，均未達(dá)到巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)。
大環(huán)境利好
另外，整個(gè)行業(yè)的情況較好，可能是過(guò)會(huì)率較高的原因。
對(duì)于行業(yè)近年來(lái)的狀況，中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)內(nèi)部人士對(duì)記者表示，“橡膠行業(yè)雖然屬于傳統(tǒng)行業(yè)，可能比不上一些增長(zhǎng)迅猛的新興行業(yè)，但還是在向好的方向發(fā)展?！?
“當(dāng)前的橡膠行業(yè)有兩個(gè)關(guān)鍵詞，分別是‘綠色’和‘智能化’。”《中國(guó)橡膠》雜志社主編鄧雅俐對(duì)記者表示，以輪胎為例，行業(yè)有了綠色輪胎的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)滾動(dòng)阻力、噪聲、濕滑性等方面，把輪胎分級(jí)，制作輪胎標(biāo)簽。級(jí)別越高的輪胎，濕地的剎車性能就越好，滾動(dòng)阻力越低就更節(jié)油，且噪聲越低。己經(jīng)有100多個(gè)規(guī)格的輪胎申請(qǐng)了綠色輪胎的標(biāo)簽。另外，行業(yè)智能化水平也大幅提高，環(huán)保也越來(lái)越重視。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中橡膠和塑料制品業(yè)，營(yíng)業(yè)收入為32068.9億元，比上年增長(zhǎng)7.5%，利潤(rùn)總額為1852億元，比上年增長(zhǎng)3.7%。
另外，橡膠和塑料制品業(yè)受到重視，可能促進(jìn)行業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。
工信部近期發(fā)布的《兩部委關(guān)于促進(jìn)石化產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展的指導(dǎo)意見》顯示，為滿足人民群眾對(duì)安全環(huán)保、綠色生產(chǎn)生活的需要，將重點(diǎn)發(fā)展高性能樹脂、特種橡膠及彈性體、高性能纖維及其復(fù)合材料、功能性膜材料等。
與此同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)顯示，2018年1月份天然橡膠（國(guó)產(chǎn)1#標(biāo)膠，全乳膠）的價(jià)格為13574元/噸，同比下降16.8%，合成橡膠（順丁膠）的價(jià)格為13612元/噸，同比下降22.37%，橡膠和塑料制品業(yè)的原材料價(jià)格降低，企業(yè)成本風(fēng)險(xiǎn)不大。
四大關(guān)鍵詞
東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，首發(fā)申報(bào)橡膠和塑料制品業(yè)的企業(yè)共有11家。
從此前四家企業(yè)的上會(huì)情況看，大發(fā)審委對(duì)四個(gè)關(guān)鍵詞比較關(guān)心，這11家企業(yè)需要注意了！
第一個(gè)關(guān)鍵詞——“客戶與供應(yīng)商”，4家企業(yè)均被問到相關(guān)問題。例如，信聯(lián)智通存在重要客戶和供應(yīng)商，由同一方控制的情況；南京聚隆第一大股東變化后，客戶是否發(fā)生變化；科創(chuàng)新源與原實(shí)際控制人的企業(yè)存在交易，且這些企業(yè)與科創(chuàng)新源的供應(yīng)商、客戶之間存在日常性交易；朗博科技取得了哪些客戶的供應(yīng)商資格認(rèn)證，是否與相關(guān)客戶簽署了長(zhǎng)期穩(wěn)定的供貨合同。
大發(fā)審委可能從客戶與供應(yīng)商是否為同一控制（可能存在捆綁銷售，或操控影響企業(yè)利潤(rùn)）、客戶與供應(yīng)商的穩(wěn)定性、與曾經(jīng)關(guān)聯(lián)方的關(guān)系等角度提問。
第二個(gè)關(guān)鍵詞——“毛利率”，4家企業(yè)均被問到相關(guān)問題。例如，信聯(lián)智通OEM飲用水毛利率，高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性；南京聚隆2014年至2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，高于可比公司平均毛利率，但2017年前三季度的毛利率，低于可比公司平均毛利率；科創(chuàng)新源主要產(chǎn)品經(jīng)銷模式的毛利率，大幅高于直銷模式的原因及商業(yè)合理性。
大發(fā)審委可能從毛利率的波動(dòng)性、真實(shí)性等角度提問。
第三個(gè)關(guān)鍵詞——“專利技術(shù)”，4家企業(yè)有3家被問到相關(guān)問題。例如，南京聚隆原第一大股東吳汾主要分管技術(shù)研發(fā)等，因病去世后是否會(huì)對(duì)研發(fā)工作產(chǎn)生影響。南京聚隆的核心技術(shù)，是否形成了有效的技術(shù)壁壘；科創(chuàng)新源的核心技術(shù)，是與原實(shí)際控制人的企業(yè)共同所有，后原實(shí)際控制人退出，說(shuō)明產(chǎn)生的影響；朗博科技新產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)的具體進(jìn)展情況，是否已完全掌握了相關(guān)的生產(chǎn)技術(shù)。
大發(fā)審委可能從技術(shù)研發(fā)情況、技術(shù)壁壘等角度提問。
第四個(gè)關(guān)鍵詞——“募投項(xiàng)目”，4家企業(yè)有3家被問到相關(guān)問題。例如，信聯(lián)智通募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能是否能夠消化；科創(chuàng)新源結(jié)合高性能特種橡膠密封材料的未來(lái)前景，說(shuō)明募投項(xiàng)目的合理性；朗博科技披露募集投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入約為2.26億元，年利潤(rùn)總額為4766.3萬(wàn)元，而朗博科技2016年利潤(rùn)總額僅3578.7萬(wàn)元，請(qǐng)進(jìn)一步說(shuō)明預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)和相關(guān)假設(shè)。
大發(fā)審委可能從募投項(xiàng)目的新產(chǎn)能能否消化、未來(lái)的前景、預(yù)計(jì)回報(bào)的合理性等角度提問。
這幾點(diǎn)問題是醫(yī)藥制造業(yè)0過(guò)會(huì)的“元兇”
◎ 記者 鄧皓天
據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，大發(fā)審委上任以來(lái)，有3家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)接受了審核，分別是武漢明德生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“明德生物”）、 申聯(lián)生物醫(yī)藥(上海)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“申聯(lián)生物”）、 湘北威爾曼制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“威爾曼”），結(jié)果2家被否，一家暫緩表決，過(guò)會(huì)率為0。
為何醫(yī)藥制造行業(yè)的過(guò)會(huì)率如此低呢？
對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向記者表示，由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，例如藥品流通環(huán)節(jié)經(jīng)銷商眾多、規(guī)則復(fù)雜等。在此背景下，制藥企業(yè)和藥品流通商均有可能違規(guī)操作，例如醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)、學(xué)術(shù)推廣費(fèi)一直都是賄賂高發(fā)區(qū)，如在學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成和明細(xì)中，是否給過(guò)相關(guān)人員回扣、禮物等，或者間接提供旅游資助或游學(xué)等。
證監(jiān)會(huì)在審核相關(guān)擬上市公司時(shí)，均會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)范、內(nèi)部控制等方面予以重點(diǎn)關(guān)注，這兩方面也是醫(yī)藥制造業(yè)IPO企業(yè)被否的主要原因之一。
除了上述3家企業(yè)已經(jīng)接受證監(jiān)會(huì)的審核外，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前還有一力制藥、新宇制藥等14家醫(yī)藥制造業(yè)正在等待排隊(duì)（注：已審核的明德生物暫緩表決，處于排隊(duì)中）。
從此前的3家企業(yè)的上會(huì)情況來(lái)看，大發(fā)審委對(duì)以下問題比較關(guān)注，需要14家企業(yè)注意。
商業(yè)賄賂——例如，申聯(lián)生物前市場(chǎng)總監(jiān)王某行賄案件是否與公司相關(guān)及依據(jù)，報(bào)告期內(nèi)是否已建立相關(guān)內(nèi)控制度并有效執(zhí)行；威爾曼對(duì)經(jīng)銷業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制制度及執(zhí)行情況，是否已建立相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)。
毛利率——例如，申聯(lián)生物結(jié)合同類公司產(chǎn)品銷售單價(jià)，說(shuō)明公司產(chǎn)品的定價(jià)政策是否符合行業(yè)慣例，高毛利率的可持續(xù)性，是否充分披露相關(guān)政策變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)；威爾曼，主要產(chǎn)品銷售毛利率高于同行業(yè)上市公司平均水平且變動(dòng)趨勢(shì)不一致以及報(bào)告期期間費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司平均水平的主要原因及其合理性。
核心技術(shù)——例如，申聯(lián)生物結(jié)合公司歷史沿革、與UBI糾紛及協(xié)商解決過(guò)程、公司目前主要產(chǎn)品的專利持有情況，說(shuō)明其對(duì)UBI技術(shù)是否存在重大依賴，與UBI之間是否徹底解決糾紛，目前是否存在仲裁事項(xiàng)，是否存在影響公司核心技術(shù)獨(dú)立性的重大不利情形，以及對(duì)潛在糾紛的解決及補(bǔ)償方式；威爾曼的產(chǎn)品抗生素制劑在功能上存在一定的替代性，但不同抗生素對(duì)于不同的適應(yīng)癥療效有所差異。請(qǐng)公司代表進(jìn)一步說(shuō)明：公司主要產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么，其功能和療效是否具有獨(dú)家性和排他性，是否存在功能或療效相近或替代產(chǎn)品。
IPO審核通過(guò)率如此低，監(jiān)管層對(duì)醫(yī)藥制造業(yè)審核格外嚴(yán)格？
宋清輝向記者表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)所有行業(yè)的擬上市公司都是一視同仁的，但唯獨(dú)對(duì)醫(yī)藥類企業(yè)格外關(guān)注，因?yàn)樗坏翘厥獾男袠I(yè)，更是因?yàn)樗€關(guān)系到千家萬(wàn)戶的身體健康。
上述14家醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)能否打破大發(fā)審委審核下0過(guò)會(huì)的命運(yùn)？記者將持續(xù)跟蹤報(bào)道。
建裝行業(yè)成IPO過(guò)會(huì)“困難”戶
◎ 記者 沈玉潔
言及過(guò)會(huì)難，農(nóng)林牧漁業(yè)首當(dāng)其沖。
一直以來(lái)，農(nóng)林牧漁企業(yè)因?yàn)楝F(xiàn)金交易頻繁，財(cái)務(wù)核查困難等問題難以通過(guò)審核。IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，尚沒有農(nóng)林牧漁企業(yè)在大發(fā)審委審核下成功過(guò)會(huì)。
除了農(nóng)林牧漁這個(gè)知名的過(guò)會(huì)“困難戶”，記者發(fā)現(xiàn)，建筑裝飾行業(yè)似乎也難以獲得大發(fā)審委的青睞。
關(guān)注點(diǎn)在哪
據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2016年至今共有11家建筑裝飾企業(yè)上會(huì)，其中4家企業(yè)被否，1家取消審核，過(guò)會(huì)率為54.55%。值得注意的是，5家未能成功過(guò)會(huì)的建筑裝飾企業(yè)，其中4家倒在了2017年10月17日上任的大發(fā)審委的鐵腕之下。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，能過(guò)會(huì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)總是相似的，不外乎業(yè)績(jī)優(yōu)異且真實(shí)、內(nèi)控好、規(guī)范性強(qiáng)，而過(guò)不了會(huì)的企業(yè)卻各有各的不足之處。
據(jù)了解，中天精裝被否的主要原因是第一大客戶萬(wàn)科入股，公司的內(nèi)控制度備受質(zhì)疑。此外，中天精裝的毛利率高于行業(yè)平均水平，業(yè)績(jī)真實(shí)性受到質(zhì)疑。
時(shí)代裝飾存在的主要不足則是，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)規(guī)模較小，且業(yè)績(jī)質(zhì)量不高，對(duì)于客戶的單向依賴較大，持續(xù)盈利能力不容樂觀。
對(duì)于新時(shí)空，發(fā)審委的問題主要集中在勞務(wù)外包單位無(wú)資質(zhì)、項(xiàng)目未履行招投標(biāo)程序、個(gè)人卡收款等規(guī)范性問題方面。
房企依賴癥難解
雖然上述企業(yè)被否的原因各有不同之處，但是同一行業(yè)的企業(yè)集中被否，這僅僅是偶然嗎？建筑裝飾業(yè)在大發(fā)審委審核下未能有一家成功闖關(guān)，究竟是觸動(dòng)了哪一條IPO審核的“紅線”？
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，建筑裝飾類企業(yè)上市的“慘狀”與地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的新特點(diǎn)亦有一定的關(guān)聯(lián)。
易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)在接受《國(guó)際金融報(bào)》采訪時(shí)表示，“實(shí)際上單純看地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的空間，建筑裝飾類的企業(yè)是有較好發(fā)展機(jī)會(huì)的。但是，地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)的一些新的發(fā)展特點(diǎn)影響了建筑裝飾類企業(yè)的發(fā)展?！?
嚴(yán)躍進(jìn)指出，第一，未來(lái)開發(fā)商本身可以組建全裝修的企業(yè)，這可能會(huì)影響部分裝修企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模。第二，裝修類的企業(yè)屬于訂單多、回款少的企業(yè)，所以實(shí)際上也是有壓力的，即對(duì)盈利等或有一定的沖擊。這些都可能在上市中面臨更為嚴(yán)苛的審查。
記者發(fā)現(xiàn)，上述幾家建筑裝飾類企業(yè)主要業(yè)務(wù)為住宅精裝修業(yè)務(wù)，主要的客戶是房地產(chǎn)商，且多數(shù)為知名房地產(chǎn)商，收入占比較高，具有一定的客戶依賴。
“客戶依賴并不是原罪。許多汽車零部件企業(yè)的客戶多是整車廠商，且同樣收入占比較高，但是汽車零部件企業(yè)的過(guò)會(huì)率依然很高?！币晃煌缎腥耸繉?duì)記者表示，“客戶依賴最怕的是單向的客戶依賴，換言之，客戶離開了你照樣能活得很好，而你離開了大客戶分分鐘難以存活，如果是這樣，IPO被否也就不足為奇了?！?
記者發(fā)現(xiàn)，建筑裝飾類企業(yè)就是陷入了這種尷尬的境地。
一方面，建筑裝飾類企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，又如嚴(yán)躍進(jìn)所言，地產(chǎn)商存在多重選擇，合作處于強(qiáng)勢(shì)一方，而處于弱勢(shì)一方的建筑裝飾企業(yè)就需要通過(guò)一些手段與地產(chǎn)商建立長(zhǎng)久的合作關(guān)系，例如上述所提及的中天精裝甚至需要通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)來(lái)穩(wěn)定與萬(wàn)科之間的合作。
另一方面，建筑裝飾類企業(yè)由于處于合作的弱勢(shì)方，常常難以具有話語(yǔ)權(quán)，在合作中前期幫助客戶代墊資金，后期又難以從客戶手中及時(shí)收回貨款，最終導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流常年為負(fù)、應(yīng)收賬款余額逐年增長(zhǎng)等問題的產(chǎn)生。財(cái)務(wù)指標(biāo)異常難看，難入大發(fā)審委的“法眼”，企業(yè)也就只能吞下“IPO被否”的苦果了。
在此等環(huán)境之下，嚴(yán)躍進(jìn)表示，建筑裝飾類企業(yè)未來(lái)也并不是完全沒有光明。他直言，接下來(lái)裝修類企業(yè)需要積極關(guān)注租賃等領(lǐng)域，租賃市場(chǎng)其實(shí)具有較好的發(fā)展空間，對(duì)于全裝修的概念會(huì)增加，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)則是給后續(xù)市場(chǎng)空間發(fā)展奠定了一個(gè)基礎(chǔ)。
產(chǎn)生“獨(dú)角獸”的生態(tài)環(huán)保業(yè)過(guò)會(huì)率為0
◎ 記者 鄒煦晨
近期，記者的朋友圈被“獨(dú)角獸”三個(gè)字刷屏，起因是監(jiān)管層或?qū)λ膫€(gè)行業(yè)的“獨(dú)角獸”企業(yè)的IPO進(jìn)行“即報(bào)即審”。
有媒體報(bào)道，監(jiān)管層，包括證監(jiān)會(huì)、交易所過(guò)去一段時(shí)間在密集調(diào)研符合現(xiàn)有法律、規(guī)則的“獨(dú)角獸”企業(yè)，數(shù)量達(dá)上百家，領(lǐng)域主要集中在生態(tài)環(huán)保等四大行業(yè)。
一位投行資深人士對(duì)記者表示，“四大行業(yè)可能包含生態(tài)環(huán)保，不過(guò)，我們暫未收到相關(guān)通知。”
然而，有意思的是，截至3月16日，大發(fā)審委共審核四家生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)的IPO企業(yè)，其中三家被否、一家暫緩表決，過(guò)會(huì)率竟然為0（此生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)為水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的細(xì)分行業(yè)，以下簡(jiǎn)稱“生態(tài)環(huán)保業(yè)”）。
大環(huán)境利好行業(yè)
這個(gè)備受關(guān)注，在大發(fā)審委審核下卻尚無(wú)企業(yè)成功過(guò)會(huì)的行業(yè)，其目前的狀態(tài)和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)如何？
招商證券環(huán)保首席朱純陽(yáng)對(duì)記者表示，“現(xiàn)在是把政策落實(shí)到實(shí)施效果上的一個(gè)時(shí)機(jī)，情況比較好。以前我們做了很多投資和投入，但是對(duì)投資的效果，沒有那么重視。而總體上投入的金額還是不夠。經(jīng)過(guò)2017年下半年和2018年的轉(zhuǎn)換，應(yīng)該會(huì)把它落到實(shí)處。這更有利于好的企業(yè)拿到好的項(xiàng)目，有助于行業(yè)發(fā)展?！?
“在近期的多項(xiàng)會(huì)議中，環(huán)保被確定為2018年的重點(diǎn)工作之一，環(huán)保未來(lái)身處強(qiáng)政策環(huán)境，隨著環(huán)保稅、排污許可制等機(jī)制全面推廣，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)空間進(jìn)一步釋放?！?上海證券的一位分析師表示，按照“水十條”的要求，工業(yè)集聚區(qū)中企業(yè)的環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備完成率已近90%，后續(xù)工作重點(diǎn)在污染處理的穩(wěn)定運(yùn)維，工業(yè)園區(qū)將成為環(huán)保企業(yè)的一大客戶來(lái)源。
上述分析師還表示，第三方治理意味著環(huán)保企業(yè)接受客戶、政府機(jī)構(gòu)的雙重監(jiān)督，以效果為導(dǎo)向的機(jī)制利好實(shí)力過(guò)硬的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
三家企業(yè)為啥被否
生態(tài)環(huán)保被否的三家企業(yè)，分別是三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“三達(dá)膜”）、北京建工環(huán)境修復(fù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“環(huán)境修復(fù)”）、江蘇藍(lán)電環(huán)保股份有限公司（簡(jiǎn)稱“藍(lán)電環(huán)保”）。
業(yè)內(nèi)人士表示，IPO審核重在對(duì)好行業(yè)和好企業(yè)的篩選，鼓勵(lì)這些企業(yè)成功上市，從而優(yōu)化A股市場(chǎng)。也就是說(shuō)，IPO審核中，好的行業(yè)里面好的企業(yè)，或者是好的行業(yè)里面暫時(shí)業(yè)績(jī)規(guī)模一般、成長(zhǎng)較好的企業(yè)，有更大的幾率過(guò)會(huì)。
生態(tài)環(huán)保業(yè)就是一個(gè)好的行業(yè)，那么上述三家企業(yè)為何被否？
記者發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~相較營(yíng)業(yè)利潤(rùn)明顯偏低。
三達(dá)膜公開顯示的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2015年年報(bào)。三達(dá)膜2012年至2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)合計(jì)約為4.37億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)約為2.08億元，后者只有前者的47.58%。
環(huán)境修復(fù)公開顯示的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2016年年報(bào)。環(huán)境修復(fù)2013年至2016年?duì)I業(yè)利潤(rùn)合計(jì)約為1.93億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)約為-8582.11萬(wàn)元，兩者相差了約2.79億元，差異巨大。
藍(lán)電環(huán)保2014年至2017年前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)合計(jì)約為1.51億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)約為5467.51萬(wàn)元，后者只有前者的36.24%。
值得注意的是，大發(fā)審委審核下，生態(tài)環(huán)保業(yè)還有一家暫緩表決的IPO企業(yè)——綠色動(dòng)力環(huán)保集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“綠色動(dòng)力”），也有類似的情況。
綠色動(dòng)力2013年至2017年前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)合計(jì)約為7.07億元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)約為-6.63億元，兩者一正一負(fù)，相差了約13.7億元。
三個(gè)關(guān)鍵詞
東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，IPO申報(bào)的生態(tài)環(huán)保業(yè)企業(yè)共有3家，分別是上海凱鑫分離技術(shù)股份有限公司、綠色動(dòng)力環(huán)保集團(tuán)股份有限公司、凱龍高科技股份有限公司。
從此前三家企業(yè)的上會(huì)情況看（暫緩表決未披露發(fā)審委員的問詢情況），大發(fā)審委對(duì)下列問題比較關(guān)心，這3家企業(yè)需要注意了！
第一個(gè)關(guān)鍵詞——“資質(zhì)”。3家企業(yè)有2家企業(yè)被問到相關(guān)問題。例如，三達(dá)膜及其下屬15家子公司，應(yīng)取得而未取得排污許可證，及排污許可證過(guò)期的情況，以及相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境修復(fù)是否存在，將原要求相關(guān)資質(zhì)的招標(biāo)合同分包給無(wú)資質(zhì)方實(shí)施的情形。
另外，藍(lán)電環(huán)保被問及核心技術(shù)是否具備完整性和獨(dú)立性。
大發(fā)審委可能從是否擁有許可證、分包對(duì)象的資質(zhì)、本身核心技術(shù)是否獨(dú)立完整等角度提問。
第二個(gè)關(guān)鍵詞——“財(cái)務(wù)合理”。3家企業(yè)均被問到相關(guān)問題。例如，三達(dá)膜原始財(cái)務(wù)報(bào)表所列示的營(yíng)業(yè)收入，與增值稅納稅申報(bào)表相應(yīng)收入存在較大差異；藍(lán)電環(huán)保除塵設(shè)備和脫硫業(yè)務(wù)，在合同付款條件和進(jìn)度部分并無(wú)重大差異，但收入確認(rèn)存在差異；環(huán)境修復(fù)分包項(xiàng)目采用總額法，而未采用凈額法核算的合理性。
大發(fā)審委可能從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否存在差異及差異的合理性等角度提問。
第三個(gè)關(guān)鍵詞——“毛利率”。3家企業(yè)有2家企業(yè)被問到相關(guān)問題。例如，藍(lán)電環(huán)保脫硫業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比上市公司，各期波動(dòng)較大；環(huán)境修復(fù)與中科鼎實(shí)聯(lián)合中標(biāo)的北京焦化廠項(xiàng)目毛利率高達(dá)87%，環(huán)境修復(fù)和中科鼎實(shí)按2∶8的比例劃分收入，是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排。
大發(fā)審委可能從與同業(yè)毛利率相比的差異、毛利率的合理性等角度提問。
互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)業(yè) “硬實(shí)力”比“軟題材”更有用
◎ 記者 許偉
進(jìn)入3月，又到了畢業(yè)生找工作的時(shí)間。不僅傳統(tǒng)行業(yè)世界500強(qiáng)企業(yè)是大學(xué)畢業(yè)生眼中的“香餑餑”，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們更是讓他們趨之若鶩。
再看看買菜大媽、小商小販都熟練地用二維碼收付款，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正深切地影響著國(guó)人的生活。
然而，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)并未因此讓第十七屆發(fā)審委委員們“高看一眼”，過(guò)會(huì)狀況不容樂觀。
財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，A股開市20多年來(lái)，在滬深2家交易所上市的互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)數(shù)目?jī)H有55家，近三年（2015-2017年）新上市的企業(yè)數(shù)目達(dá)11家，占比達(dá)20%，其中知名企業(yè)有掌閱科技、新華網(wǎng)、昆侖萬(wàn)維等。自第十七屆發(fā)審委履新以來(lái)，共有3家互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)上會(huì)，尚未有企業(yè)闖關(guān)成功，過(guò)會(huì)率為0。
緣何“高大上”的互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)折戟沉沙？
發(fā)審委關(guān)注點(diǎn)
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)包羅萬(wàn)象，上會(huì)的3家企業(yè)細(xì)分行業(yè)不盡相同。
2017年11月29日，博拉網(wǎng)絡(luò)和天地在線聯(lián)袂上會(huì)，均遭否決。
2018年1月23日，挖金客上會(huì)，再遭否決。
博拉網(wǎng)絡(luò)主營(yíng)數(shù)字營(yíng)銷市場(chǎng)，曾經(jīng)掛牌新三板。發(fā)審委對(duì)博拉網(wǎng)絡(luò)的關(guān)注點(diǎn)主要包括：股份代持、業(yè)務(wù)模式、凈資產(chǎn)收益率、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、員工薪酬問題。
緊隨其后被否的天地在線，則專注于互聯(lián)網(wǎng)廣告及企業(yè)級(jí)SaaS營(yíng)銷服務(wù)，而天地在線的業(yè)務(wù)依賴、收入確認(rèn)、財(cái)務(wù)指標(biāo)異常、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)問題是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。
上述兩家企業(yè)均旨在登陸創(chuàng)業(yè)板，挖金客則希望實(shí)現(xiàn)主板上市。
挖金客主營(yíng)業(yè)務(wù)是為語(yǔ)音雜志、游戲、動(dòng)漫、閱讀等移動(dòng)數(shù)字娛樂產(chǎn)品提供內(nèi)容整合發(fā)行、渠道營(yíng)銷推廣和產(chǎn)品支付計(jì)費(fèi)等一站式服務(wù)。發(fā)審委在業(yè)務(wù)依賴、可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力、被替代風(fēng)險(xiǎn)、員工持續(xù)減少與收入增長(zhǎng)不匹配等方面對(duì)其進(jìn)行了詢問。
如何脫穎而出
上述3家企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能代表互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)，那么他們“不約而同”地止步發(fā)審會(huì)，難道僅僅是巧合？
首先要看財(cái)務(wù)基本面，影響過(guò)會(huì)的硬指標(biāo)之一——凈利潤(rùn)的水平。按照扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)較低值為準(zhǔn)，報(bào)告期內(nèi)上述企業(yè)3年合計(jì)，博拉網(wǎng)絡(luò)約為8249.28萬(wàn)元，天地在線約為11514.6萬(wàn)元，挖金客則為9502.55萬(wàn)元。結(jié)合本報(bào)曾經(jīng)報(bào)道過(guò)的大發(fā)審委審核的“隱形紅線”，即創(chuàng)業(yè)板3年凈利潤(rùn)累計(jì)1個(gè)億，主板3年凈利潤(rùn)累計(jì)1.5億，博拉網(wǎng)絡(luò)和挖金客距上述標(biāo)準(zhǔn)還有一定距離，僅天地在線達(dá)到紅線。從這個(gè)角度看，博拉網(wǎng)絡(luò)和挖金客被否有業(yè)績(jī)不佳的原因。
其次，輕量級(jí)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使監(jiān)管層更多關(guān)注營(yíng)收狀況?；ヂ?lián)網(wǎng)及相關(guān)服務(wù)業(yè)不同于傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型或資本密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)密集型是其顯著特征之一。與資產(chǎn)狀況相比，營(yíng)收狀況更能體現(xiàn)此類行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，營(yíng)業(yè)收入的增速、毛利率水平、凈利潤(rùn)數(shù)額都是揭示企業(yè)運(yùn)行是否健康良性的重要試金石，如此，發(fā)審委對(duì)收入確認(rèn)、凈資產(chǎn)收益率、員工持續(xù)減少與收入增長(zhǎng)不匹配等方面問題“窮追不舍”。
最后，競(jìng)爭(zhēng)激烈、更迭迅猛的行業(yè)格局對(duì)IPO企業(yè)的持續(xù)盈利能力提出了更高的要求。要抵御快節(jié)奏、高競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)局面，企業(yè)在上市后仍然保持可觀的盈利水平，就要求IPO企業(yè)是“真金不怕火煉”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在語(yǔ)音雜志、游戲支付等領(lǐng)域，挖金客并非為大眾所熟知的“明星”企業(yè)，而發(fā)審委不出意料地對(duì)其可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力、被替代風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。
與此同時(shí)，從流傳的光大證券內(nèi)部保代培訓(xùn)資料來(lái)看，以尼畢魯為代表的游戲行業(yè)，并不被發(fā)審委所看好，主要原因是游戲行業(yè)本身違背了“脫虛向?qū)崱钡恼邔?dǎo)向。
電商戰(zhàn)略分析師李成東亦表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，上述3家企業(yè)在各自領(lǐng)域的知名度相對(duì)較低，其過(guò)會(huì)與否還是取決于各自的企業(yè)資質(zhì)，對(duì)于其自身資質(zhì)的評(píng)判，應(yīng)該具體公司具體分析。
換言之，在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已形成BATJ的局面下，剩余互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何突出重圍，登陸A股市場(chǎng)，還得依靠“硬實(shí)力”。
