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2018年首支醫(yī)藥新貴，福森藥業(yè)的魅力有多大？
2018/7/17 13:47:47 來源：千虹醫(yī)藥網(wǎng) |
當港交所新修訂的《主板上市規(guī)則》發(fā)出的那一刻，就注定了2018年將是醫(yī)藥企業(yè)赴港上市的絕好時機。要知道，2017年的醫(yī)藥板塊可謂是港股牛市的“門面”。正因經(jīng)受住了歷史驗證，這個朝陽產(chǎn)業(yè)也成了當紅炸子雞。
作為朝陽產(chǎn)業(yè)的中的一員，頭頂“中國最大的雙黃連類感冒藥制造商”及“華潤戰(zhàn)略投資合作伙伴”雙頭銜的福森藥業(yè)預(yù)計將于6月28日啟動招股。
據(jù)了解，此舉也意味著福森藥業(yè)有望坐穩(wěn)港股感冒中成藥第一股。在中成藥稀缺的港股市場中，福森藥業(yè)究竟值不值得我們投資者打新，是否會實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長？不妨，跟著智通財經(jīng)APP從感冒類中成藥市場、業(yè)績數(shù)據(jù)中找答案。
感冒類中成藥市場潛力巨大
感冒肆虐曾屢次給人類帶來威脅。20世紀初葉，正值第一次世界大戰(zhàn)，殘酷的戰(zhàn)爭造成了1500萬人喪生，大半個歐洲在炮火中成為廢墟。當飽受摧殘的歐洲大陸尚未歷盡劫難，人們都在期盼和平曙光即將降臨之時，一場傳染性感冒卻成為壓倒人們的最后一根稻草，當時受感染人數(shù)幾乎是全球人口的1/4，奪走了4000萬條無辜的生命，比第一次世界大戰(zhàn)戰(zhàn)場上死亡的人數(shù)竟高出幾倍。近年來，流感在我國也多次爆發(fā)。2017年入冬以來，中國流感活動水平快速上升，多地醫(yī)院門急診和住院患者、重癥患者增多。據(jù)中國疾控中心信息，2018年我國整體的流感流行水平明顯高于往年，是近幾年來流感流行最為嚴重的一次。
疾病的無情，也讓醫(yī)生、科研人員越發(fā)重視藥物研究，以求健康。而我國作為一個中藥歷史大國，在眾多疾病治療領(lǐng)域，因安全、標本兼治等因素，中藥往往占比都較大，比如感冒類中成藥。
智通財經(jīng)APP觀察到，感冒類中成藥市場為整個中國感冒藥市場的最大分部，按批發(fā)價值計，估計2017年占整個中國感冒藥市場約68.5%。并且，此類中成藥市場由2012年的人民幣142億元(單位下同)增長至2017年的237億元，復(fù)合年增長率為10.8%，超越整個中國感冒藥市場的增長。預(yù)計未來五年，其復(fù)合年增長率為10.1%。
符合年增長率達到驚人的雙位數(shù)，其主要源于幾個推動因素：
一是中成藥行業(yè)現(xiàn)代化進程越來越得到認可。隨著開發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)進步，中成藥產(chǎn)品變得更安全有效、可大量生產(chǎn)及容易服用，因而為病人提供更多治療感冒的選擇。
二是老生常談的人口老化問題。目前，我國65歲或以上的人口約1.58萬人(或占總?cè)丝?1.4%)，因為老年人口因身體狀況虛弱及免疫系統(tǒng)衰退而較易染上感冒，所以需要預(yù)防及治療感冒。因此，鑒于人口老化加速的趨勢，感冒藥的需求預(yù)期將持續(xù)增長。此外，近年大規(guī)模流感頻頻爆發(fā)，感冒藥成為家庭生活的常備消費品。
三是健康意識提高及購買力增加帶來的促動。大部分感冒類中成藥于零售市場有售，隨著對更優(yōu)質(zhì)生活的需求上升及病人的購買力因人均可支配收入不斷提高而增加，感冒類中成藥的應(yīng)用預(yù)期將于未來有所增加。
除市場本身在擴容外，國家的政策也在“傾斜”感冒類中成藥。比如CFDA2012年9月頒布的《關(guān)于加強含麻黃鹼類復(fù)方制劑管理有關(guān)事宜的通知》，其中明確要求對含有麻黃生物堿的復(fù)方制劑實施嚴格的銷售限制。感冒類西藥可能含有麻黃生物堿的復(fù)方制劑，如此一來就會明顯減低了病人取得相關(guān)復(fù)方制劑的機會。另外，隨著近年國家加強對抗生素使用的限制，因此中成藥感冒藥有望獲得更普遍的使用。
所以，從多種維度來看，感冒類中成藥的機會絲毫不小，尤其是雙黃連。該配方自1960年被發(fā)明后，因具有更佳藥效及較少副作用等優(yōu)勢，便一直是感冒類中成藥的明星藥物。
數(shù)據(jù)顯示，就單單一個雙黃連口服液，按2017年的批發(fā)價值計，就占了整個中國感冒類中成藥市場約4.6%的最大市場占有率。其市場規(guī)模由2012年的10億元增長至2017年的10.84億元。
福森藥業(yè)成市占率、業(yè)績“雙料王”
一個雙黃連口服液一年就能賣出近11個億，可想而知，若加上其余雙黃產(chǎn)品，其市場規(guī)模無疑值得期待。當然，投資者可能會問，盡管該類市場增長潛力較大，但競爭也十分激烈。
其實，感冒類中成藥市場當前處于高度分散狀態(tài)，按2017年的收益計，十大市場業(yè)者占整個市場約40.1%。而在十大市場業(yè)者中，沉浸該行業(yè)15年的福森藥業(yè)則排名第八，市場占有率為2.9%。此外，福森藥業(yè)按2017年的收益計為河南感冒類中成藥市場的最大市場業(yè)者，市場占有率為34.6%。
市占率排名前列，主要歸功于福森藥業(yè)的渠道，畢竟在醫(yī)藥領(lǐng)域中，“渠道為王”的例子已比比皆是。
智通財經(jīng)APP了解到，截至2017年，該公司擁有廣泛的全國銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)由1647家經(jīng)銷商及169名直銷客戶(主要是連鎖藥店)組成，合作關(guān)系多為中長期型關(guān)系，并且均由駐于總部及17個城市的257名銷售代表監(jiān)察，2015年、2016年及2017年，向經(jīng)銷商的銷售于各年占收益的97.0%、95.9%及96.2%。
經(jīng)銷商隊伍龐大，在有效控制下，其渠道網(wǎng)絡(luò)也覆蓋到了全國31個省份、自治區(qū)及直轄市中的30個。簡單來說，我國最發(fā)達的幾大經(jīng)濟區(qū)域，福森藥業(yè)全部實現(xiàn)了覆蓋。實力的確較強。
渠道的擴張也直接給福森藥業(yè)帶來了優(yōu)厚的業(yè)績。招股書顯示，該公司綜合收益由2015年的3.68億元增加19.9%至2016年的4.42億元，到2017年，其收益進一步增加2.4%至4.52億元。而毛利由2015年的1.73億元增加28.2%至2016年的2.22億元，后增加13.4%至2017年的2.51億元。毛利率直接從2015年的47.0%增加到了2017年的55.7%。
業(yè)績之所以一年能上一個臺階，其多歸功于雙黃連感冒藥。2015年、2016年及2017年，銷售雙黃連口服液及雙黃連注射液賺取了福森藥業(yè)收益的79.6%、81.6%以及77.4%。
具體來說，雙黃連口服液2015年、2016年及2017年的分部收益為6741萬元、1.19億元以1.28億元；雙黃連注射液因中藥注射劑問題有些起伏，分別為5998萬元、5138萬元、5894萬元。但注射總體上，處于穩(wěn)定發(fā)展并回暖狀態(tài)。
該公司在雙黃連類藥占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的另一個因素是具備資源優(yōu)勢。金銀花是雙黃連藥物最主要的原材料。據(jù)招股書顯示，公司所在地河南淅川縣是中國金銀花主產(chǎn)地，2017年淅川以1960噸的雙黃連產(chǎn)量位列全國第三。因此，優(yōu)質(zhì)、足額的原材料供應(yīng)是公司業(yè)務(wù)的另一強大“護城河”
除了雙黃連類藥之外，公司積極在心腦血管、糖尿病等慢性病及婦科領(lǐng)域進行布局，如主治腦供血不足的鹽酸氟桂利嗪已占據(jù)行業(yè)前三的市場份額，主治貧血的復(fù)方硫酸亞鐵顆粒占據(jù)市場統(tǒng)治地位。近年來，非雙黃連產(chǎn)品增長迅速，未來隨著等主治心血管疾病的生脈飲及消栓口服液等新產(chǎn)品的推出，公司業(yè)績將穩(wěn)步增長。
華潤戰(zhàn)略投資，打開廣闊合作空間
2017年12月，華潤醫(yī)藥基金以9000萬元人民幣入股福森藥業(yè)獲得10%股權(quán)比例，上市后華潤醫(yī)藥基金股比為7.5%。華潤基金的戰(zhàn)略投資為雙方合作帶來較大想象空間，畢竟華潤具備全國首屈一指的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)，有望協(xié)助福森醫(yī)藥進一步擴展銷售網(wǎng)絡(luò)，為公司業(yè)績增長保駕護航。
2018年公司與華潤醫(yī)藥商業(yè)集團以及九州通醫(yī)藥集團簽訂了策略性框架協(xié)議，加強雙方關(guān)系及合作。除華潤之外，九州通是另一家領(lǐng)先的醫(yī)藥分銷集團，其在三四線及縣級城市的“第三終端”擁有領(lǐng)先的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道滲透。有了與行業(yè)分銷巨頭合作的加持，福森藥業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)期穩(wěn)定增長，市場份額將進一步擴大。
發(fā)行估值最具吸引力
神威藥業(yè)是港股上市的主要治療感冒及心血管疾病的中成藥制造商。在行業(yè)需求及業(yè)績增長的帶動下，公司股價由去年底的不到7港元翻倍增長至目前的15港元上下，目前價格對應(yīng) 2017年業(yè)績的市盈率大約23倍。此外，中國中藥、同仁堂等港股上市的中成藥公司對應(yīng)2017年利潤的市盈率倍數(shù)也都在20倍以上。
與同業(yè)相比，按照2-3港元的發(fā)行區(qū)間估算，福森藥業(yè)的發(fā)行價格對應(yīng)2017年凈利潤的市盈率在12-18倍，從發(fā)行定價的角度來看，公司上市后股價有極大上升空間。從招股書看，公司2018年第一季度收入同比增長33.6%，在市場需求帶動下雙黃連產(chǎn)品的銷量和價格均同比增長，業(yè)績的增長帶來更大的安全邊際。
綜上所述，在感冒類中成藥市場愈發(fā)壯大以及被認可的背景下，福森藥業(yè)完全有望憑借強勢的市占率、優(yōu)質(zhì)的財務(wù)造血能力，坐穩(wěn)港股感冒中成藥頭號寶座。在渠道優(yōu)勢以及中草藥供應(yīng)的強大“護城河”基礎(chǔ)上，公司最具備吸引力的還有明顯低于同業(yè)標準的發(fā)行估值，為投資人留有較大的安全邊際。因此，還是早點備好資金，為其打Call吧。
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